导语

　　银泰、国美、绿城、汇源…这些经济大开大阖期的黑马，58同城。神州租车、亚美能源…这些创新浪潮中的新贵，背后主要推手之一都是华平。2014年，创业界与投资界如烈火烹油，它却依然淡定。是慢了，还是沉稳？且看它所经历的创业众生相，以及磨出来的投资智慧。

　　9月初上海半岛酒店。孙强穿一身黑色的对襟太极服，正在院子里练太极剑。出差中，他没随身带着惯用的宝剑，而是找了把长柄雨伞。“看见我刚才练功的地方了吗，在一棵桂花树下，空气里都是桂花香，真棒！”孙强边笑边晃了晃手中的伞。

　　孙强是美国华平投资集团亚太区主席，也是华平中国业务的创始人。华平管理着近400亿美元的资产，是圈内知名的金主。

　　熟悉孙强的人都知道他喜欢体育运动，但近年他却偏爱太极。此前有名人合璧推广太极，提出将太极服饰改良成修身款，孙强认为这个改良思路欠妥，因为太极服的宽大设计不仅是为了体内气息的顺畅流转，更与行云流水的道家精神融合。

　　然而，缓、慢、圆式的养生节奏能追上强调速度与激情的创业节奏吗？在美国华尔街上，华平一向被同行称为“谦和的投资人”（Modest Merchant），在几乎被野蛮人代言的华尔街，“谦和”的评价颇显另类。

　　“华平的基因和基金规模决定了我们和VC的投资策略不同。我们不能跟着市场的热闹走，要随时保持清晰冷静的头脑和判断。”华平亚太区总裁黎辉解释道，“比如我们的最新一只基金总额112亿，如果进行百万美元规模的早期投资，那要投项目就太多了，多到无法管理的程度”。1994年至今，华平在华投资金额近50亿美金，累计持有的项目只有80余家企业。

　　在内地经济大开大阖的年代，华平曾精准地找到了那个时代最出色的黑马——银泰、国美、绿城、汇源、红星美凯龙皆是其投资对象。

　　2014年8月，华平在华的最大一笔投资浮出水面，其以近7亿美元投资了国内最大的资产管理公司华融，这亦是外国私募公司对中国金融业的最大投资额。对于一直潜心布局民资领域的VC与PE投资者，入局华融进而切入混合所有制改革，不仅意味着可以深挖国企休眠的资源、获得投资回报，更是游戏level的提升。

　　10月23日，口袋购物CEO王珂在微店大会上宣布，其已完成了共计3.5亿美元的C轮融资，其中腾讯以1.45亿美金的投资额占股10%，而华平是口袋购物2012年B轮融资的主投方。据王珂透露，截止今年9月，微店已经覆盖了172个国家，月独立访客8300万，成交额已经达到150亿元。

　　可低调的华平还是与近年来国内投资圈的热闹形成了鲜明的对比。其每年平均在华投资项目依然保持在4-5个，眼下持有的项目为30多家；在华平的投资名单中，鲜有90后群体出现。

　　孙强认为，由于PE和VC在投资模式有较大的区别，他们为企业带来的价值会在不同的阶段显现。眼下90后创业者们只是刚刚起跑，商业史上成长为真正强者的公司，大多经历过千回百转的磨难，彼时将是创业者们需要强大资金支持的时刻。华平在业界以长线投资闻名，对于看好的企业和企业家、或在商战的转折点，从不吝惜重金投入。

　　曾借力于华平的58同城CEO姚劲波告诉《中国企业家》，“当企业发展到某个阶段、某种规模，遇到的问题是早期投资者不能帮你的，只有经历过类似世面的PE投资者才能扶着你跃过那些深涧。”

　　“银手企业”的弹药库

　　京东是一个让孙强“开悟”的案例。

　　2011年京东获得15亿美元融资时，孙强在接受媒体采访曾透露出疑虑，因为15亿美元的融资额意味着超60亿的估值，以此推算投资人若想取得10倍收益，京东最终要获得超600亿美元的估值水平，若以20倍市盈率计算，京东就要有超过3亿美金的利润水平。而彼时Facebook估值也只在600亿-1000亿美元间，孙强不相信京东可以超越Facebook。

　　从财务回报的角度上，孙强没看错。2014年第二季度京东巨亏5.82亿元，依然无法给资本市场一个合理的市盈率答案。但若从商业逻辑观察，彼时孙强并没有看清京东未来对于互联网巨头的价值所在。2014年2月腾讯入股京东，验证了占有电子商务次席的大型网上卖场的价值，而腾讯的加盟也使京东在资本市场的估值翻倍。2014年5月京东在纳斯达克挂牌敲钟后，其市值一度超过400亿美元。

　　“过去我们投资房地产，大家抢的是核心地块。在新经济下大家争夺的是流量，怎么实现流量的聚合？那就免不了要靠广告、买搜索关键词、促销，实际上是要烧钱。这个逻辑之前很多人没想明白，我也没琢磨透彻。后来在京东的案子给我上了一课。”孙强称。

　　琢磨明白了新经济形态下的商业逻辑，孙强忽然意识到自己熟悉的国内企业家群体已有了新的蜕变分化——无论是早年崛起于阡陌之间的牟其中、黄光裕、车建新等“白手起家”的一代，抑或在企业改制浪潮中纵横捭阖的柳传志、张瑞敏、李东生等“国手起家”一族，枭雄们在创业初期都不大懂如何与资本打交道。而马云、刘强东、陈年等多以儒将形象亮相的企业家们，其商业模式从初始阶段即与资本深度绑定，孙强将他们称为“银手起家”一代。

　　姚劲波是华平投资名单中，银手起家的典型。

　　虽然创业的前几年常被冠以“巨亏”的字眼，但58从来不缺资本的追逐。2010年华平投资董事总经理程章伦找到姚劲波时，姚与另外一家投资机构已胶着了两个多月，被冗长的融资谈判搞得有点儿疲惫的姚劲波跟程章伦说“如果两周内可以敲定投资，我们就拿华平的钱”。

　　出乎姚劲波意料的是，看上去温文尔雅的程章伦在两周的时间内，迅疾地推进了所有内部流程，华平最终开出的融资额度是4500万美元，比原意向投资人高20%。

　　彼时58同城已度过了主要依靠产品和用户体验拉动增长的初始发展期，与主要竞争对手赶集开始争夺谁能在分类信息领域迅速实现规模扩张。双方签约时程章伦告诉姚劲波，华平会一直支持58的市场投入，不会手软。

　　程章伦的话说了几个月后，考量他是否会手软的广告战即向58逼近。2011年初，姚晨骑着小毛驴喊着“赶集网”的广告忽然铺天盖地袭来，赶集率先发起了与58间的广告战。

　　姚劲波准备进行同样规模的广告投放，他知道这将是一场重金投入的鏖战，他有些担心华平的反应。“当时正是公司亏损的时候，我怕华平不支持我们烧钱。”姚劲波回忆称。

　　看似温和的程章伦又一次打破了姚劲波的预期，程当时给姚的回话至今被58员工们如台词般津津乐道——“老姚，别人花一块钱你也花一块钱的广告投放没有意义，他们投一块钱的时候我们要投两块钱”。

　　很快，穿越形象的杨幂大喊着“58同城，一个神奇的网站”，密集出现在了电视媒体、户外广告中。

　　“你们今天能知道一个神奇的网站，花的都是华平的钱。”姚劲波笑言。

　　58与赶集间的广告战，其实是互联网生态下商战的一个缩影，明丽光鲜的营销背后，参战双方都在经历残酷而高消耗的煎熬。2011年岁末，华平向58注入了4200万美元的第二轮融资。提起这次融资，曾经有过空军服役经历的孙强如是评价：“当时给58送的是什么？是弹药啊！”

　　华平的弹药见到了成效，在近一年的广告战后，让原本在业内近乎平分秋色的58与赶集在市场占有率上分出了高下，双倍的投入让姚劲波抢到了行业的先机。2013年10月，58同城登陆纽交所，成为国内信息分类第一股。而华平当年8700万美元的投资，眼下已收回了3亿美元，其仍持有的58同城的股权市值超3亿美元。

　　提及华平，姚劲波总要在句末追加一个“免费”的注释——“华平负责58项目的人每周都至少要来两次，参与战略制定、节奏掌握，有时候连广告创意都参与，相当于我们的半个员工，既专业又免费”；“华平内部聘有专职的CFO与CIO顾问，帮助被投公司解决财务系统与IT系统的问题，而这些增值服务都是免费的”；“华平在美国市场的知名度非常高，58去美国路演的时候，见到的所有的公募基金都知道华平，这是一种免费的背书”。

　　温柔杀手

　　在今日喧嚣的投资圈内，投资人们闻风而动、翻倍报价拼抢项目的故事不绝于耳，买下赛道也常有着“抢下赛道”的另一重潜台词。

　　在赛道的拐弯处，PE机构们也在为争夺名马过招不已，但投资圈内鲜有关于华平激烈拼抢项目的传闻。可谓熟谙太极柔与刚、收与放之道的老练投资人，如同一位温柔的杀手。

　　2014年9月19日，神州租车在联交所敲钟，成为国内租车第一股。2012年以2亿美元入股神州的华平，现持有的神州市值约为6.6亿美元。任何一家挂上“第一股”概念的公司，其在资本市场被拼抢的热烈度都无需赘述，但神州并不是华平抢来的项目，而是黎辉一度拱手相让的投资机会。

　　2010年黎辉找到神州租车CEO陆正耀时，华平已在汽车后服务市场中观察两年，神州是他看好的黑马。斯时国内租车行业已开始跑马圈地赛中，急需扩张车队规模的陆正耀正在寻找资本方，黎辉与陆正耀聊得一拍即合。

　　几个月后，联想系背景的君联资本敲开神州大门时，华平已完成了对神州的尽职调查。联想系资本给神州开出的条件是约2亿元的股权投资+10亿元以上的债权授信，夹在两个投资人之间的陆正耀有些为难，去征询黎辉的意见。

　　其实彼时华平手中尚握有对神州投资的“独家期”，黎辉却做了一个“拱手让美人”的决策。他坦诚地告诉陆正耀“联想提供的债权融资支持对于神州的发展非常重要，这是华平不能给的，神州应该与联想合作”。尽管合作未成，态度坦诚大方的黎辉却成了陆正耀极信任的朋友。

　　此后是神州借助资本优势改写国内租车业格局的故事。凭借联想的巨额投资及资金杠杆，神州将车队规模从2009年底的692辆扩张至2011年的2.58万辆，而这位行业老大频繁发起的超低价促销战，不仅让同行们苦不堪言，更让对租车业摩拳擦掌者望而却步。

　　2012年，神州租车首次赴美上市欲融资1.58亿美元失利后，其后能否引入新的资金支持，曾被市场视为租车业的“神州模式”是否会继续延续的拐点。“其实当时联想一方并不十分愿意我们引入新股东，我跟联想做了很多说服工作，因为华平的入场带来的不仅是资金，还有股东结构的改善、国际资源等。”陆正耀称。在神州中止上市后不久，华平的2亿美元投资很快到位。2013年，美国第一大租车公司赫兹又以2亿美元加中国业务并入投资神州租车。一度被视为或有变局的国内租车业格局几近尘埃落定。截至2014年二季度未，神州租车拥有规模达到5.25万辆的庞大车队，超过后面九大租赁公司规模总和。

　　与姚劲波不谋而合，陆正耀也对华平的“免费服务”津津乐道，“公司9月上市，但我们自己的CFO是今年4月才到任，此前都是华平的人来做我们兼|职免费的CFO，还帮我们做了许多上市前与资本相关的功课。”陆正耀称。

　　但华平并非总是拱手相让，孩子王就是从国内另一家知名VC处溜到华平手中的项目。吸引孩子王创始人汪建国的并非华平的多金，而是华平对零售业的“懂行”。

　　如果在国内投资圈里比拼对零售业的理解，恐怕鲜有人可以超越投资过银泰、国美与红星美凯龙的华平。华平经历过国内零售业的硝烟，也陪伴巨头度过了成长的烦恼。

　　2004年华平开始与银泰接触时，银泰还只是拥有几家门店的一方诸侯，且其中除浙江武林店外，其他店尚在培育期。斯时正是国内现代百货业的起点，尽管国资背景的百货商店依然占据着业内主流，但外资、民营与国企背景的各方力量皆已在为版图之争磨刀霍霍，资金与扩张的方式是银泰当时的瓶颈。

　　2005年9月，华平超8500万美元的投资陆续注入银泰。入场的华平一面着手帮银泰理顺公司的内部治理结构，提升财务系统，并在浙江市场快速复制旗舰店的成功经验；另一面开始协助银泰梳理财务报表、搭建赴港上市的红筹结构。2007年3月银泰登陆联交所时曾创下240多倍单股超额认购的纪录。

　　银泰商业CEO陈晓东告诉本刊，正是华平的入股，打通了银泰资本线的任督二脉，才有了银泰从区域领先到全国连锁的跃变。同时也为银泰带来了更先进的治理理念与国际资本市场投资人资源。而对于华平来说，其于退出银泰时，获得的并不仅是超5亿美元的回报，更是对零售业的判断与解读。

　　2012年华平造访孩子王时，孩子王与另一家VC关于投资的讨论正趋于成熟。孩子王的创始人汪建国，曾创立过五星电器，是国内零售行业的传奇之一。汪建国与这家机构中国基金创始人是老朋友。2009年汪建国另辟江湖创立孩子王后，双方就不止一次地谈过投资的话题。

　　可在与华平对话后，孩子王的创始人团队对这位后来者递上的橄榄枝更感冒。在汪建国看来，华平是真正懂零售业的投资人，孩子王需要这样“门当户对”的战略投资者。坊间传闻，在华平与孩子王敲定了3.49亿元的投资后，失去这次投资机会的机构曾专门开了个如何读懂零售业的内部讨论会。

　　惊险的资本嫁衣

　　国内的VC与天使投资人团队常有着多元化的组合，科技公司出身、培训教师或媒体等背景的跨界人士是其中主流，可PE公司的团队多年来几乎保持着清一色的投行背景。一丝不苟的投行男们讲不出性感的投资故事，却能摸准资本市场的脉搏。

　　2005年，孙强接到李思廉电话时，富力地产正站在上市的十字路口。

　　孙强甚少谈及他与企业家的私交，但谈及李思廉时，他说“我跟思廉是很好的朋友，他与张力(富力地产总裁)都是我非常敬佩的企业家”。时至今日华平已退出富力投资数年，孙强出差至北京，依然只住富力旗下的富力万丽酒店。

　　两人的友谊始于2004年的一场高尔夫球赛，恰好被分至一组的李思廉向孙强提及富力正在筹划上市，请他帮忙提提意见。

　　由于2003年富力启动上市路时，国内尚无红筹模式的上市路径，富力遂搭建了H股的发行构架。而时至李思廉向孙强咨询意见的2004年，赴港上市的红筹模式已显露端倪。孙强告诉李思廉，H股的发行构架虽然在上市程序上相对简单，但会影响公司后续的股权增发、发债等再融资效率；而海外构架的红筹模式虽然会带来相对较高的上市成本，却更利于其长期发展。华平的团队帮富力宣传海报设计算了一笔账，当时若转成红筹上市的构架，公司持有的项目土地转出、转入后，需要补交6亿元的税款。即红筹模式的买路钱。

　　重大的利益选择时，总能让旁观者洞见平时不为所察的人性。李在经历了短暂的考虑后大气地表示，6亿的税款不是问题。但由于转向红筹结构需要繁琐的行政审批，富力内部在综合权衡时间成本等因素后，延续了既有的上市路线。

　　富力上市的前夜一直被笼罩在互斥的两种磁场中。不断将富力引向资本市场的是彼时宏观政策的变化，2004年国土资源部颁发的71号令，将经营性用地出让制度由协议转|让制转向了招拍挂制度，这就要求地产公司在拍到土地后短时间内即缴足土地出让金，此时打通资本市场的融资渠道的意义无需赘述。

　　而让富力在资本市场门前犹豫不决的力量，亦源于政策调控。2005年3月出|台的地产业国八条，以及后续的地方性调控政策，冷却了资本市场对地产概念的热情。按照李思廉最初的设想，富力上市的市盈率将在15倍左右的水平，可2005年初富力准备启动路演时，资本市场回给他的报价却一路下滑，从15倍市盈率一路跌至5倍，彼时许多声音建议李思廉暂缓上市的脚步。

　　“定价压力非常大，我们想过暂停，可当时的气氛也不允许大家真正的推迟。”李思廉告诉《中国企业家》。两难的李思廉把电话打给了孙强，他给孙强亮了底牌——8倍市盈率是富力上市的底线。

　　在此前红筹与H股的架构选择中，华平的团队曾调研过富力持有的所有项目，孙强很清楚富力的真正价值所在。他告诉李思廉，华平愿意成为富力的基石投资者，若富力上市，华平可以认购近一半的股权(按照联交所规定，前三大机构认购总额不能超过50%)；如果富力不上市，华平将按照富力的融资需求全部认购。

　　尽管有华平力挺，但富力的上市路演依然如履薄冰，其中路演至伦敦时，由于遭遇了地铁爆炸案而让市场笼罩在恐慌中，许多此前的认购者选择了撤单。最终，华平以10.8港元/股（即等于现在一拆四后2.7港元/股）的价格，认购了共计7500万美元的富力地产股权。

　　华平的坚定唱多帮助站在资本市场门口的富力完成了惊险一跃，也给自己迎来了一笔不错的投资回报。富力上市后不久，内地楼市一路走高，富力地产的股价亦随之一路高歌猛进。此后华平以平均30港元/股的价格退出富力时，其投资收益超300%。

　　培育鲨鱼

　　相对于风格四平八稳的PE，站在投资前端的VC们，更像一群更有冒险精神的金融家。

　　其实华平偶尔也是个冒险家，而他挑战的常是VC们绕路而行的极限项目。“我们并不是不投前期投资，但一定要选能看得准的行业，且是持续需要大笔资金注入的项目。”孙强称。

　　VC投资者常将自己的工作称为寻找鲨鱼苗，即在商海的一群小鱼苗中，试图找到拥有优良基因和隐藏爆发力的鲨鱼苗，以期待其成长为颠覆所在产业的力量。PE却可以自己培育一条鲨鱼。

　　2009至2011年，华平执行董事潘建和吴凯盈在仓储地产领域观察了两年，他们看好电商发展带来的物流地产机会，却没有看到细分领域中的鲨鱼苗。

　　华平决定自己动手养一条鲨鱼。他们找到了已在仓储地产领域创业多年的孙冬平，又一起说动了孙的老友，时任普洛斯第一副总裁的沈晋初。普洛斯是亚洲最大的现代物流设施提供商与服务商，沈晋初是业内出名的行家，而孙冬平则以仓储地产项目的运作见长。

　　考虑到电商市场尚未爆发，沈晋初与孙冬平都认同电商仓储的细分领域会有商机。

　　几个月后，华平以1亿美元入股，与孙、沈共同发起创立了易商仓储，主攻为电商客户提供高端的定制化物流仓储。此举早于“菜鸟”数年，且华平对于一个初创企业如此豪掷数亿元首笔投资，PE行业极为少见。易商的一系列业务数据，让公司很快成了业内惹眼的小鲨鱼。眼下，易商仓储项目规模已增长至150万平，其中包括亚马逊、1号店、京东和凡客诚品等电商客户，占据了其总业务量的70%。在电商物流仓储的细分领域，公司的项目规模仅落后于普洛斯。

　　小鲨鱼有沉不住气的时候，华平最初的1亿美元投资让易商有了30万平方米的项目规模，彼时沈晋初和孙冬平意气风发，欲对外融资大举扩张，华平却建议他们把时间放在业务而不是融资上。在与一家大型国企谈判数月无果后，孙和沈认同了华平的理念，转而选择既有股东增资，自己集中精力拿地建仓，结果业务量扩大了，华平在易商的已投资及承诺投资总额超过了2亿美元，易商的估值也大幅提高。

　　“现在回看，华平的建议是对的，熬过了那一年，公司再去资本市场谈融资的时候，价格会有很大变化。有时候过早拿到外面的钱也未必是好事。”沈晋初称。今年5月29日，荷兰最大的养老金基金资产管理公司荷兰汇盈买下易商20%股权并对未来项目承诺资金支持时，其出资额为6.5亿美元。

　　2009年金融危机肆虐时，国内煤层气开发公司亚美能源需要大笔资金钻井采气。虽然PE资本嗅到了其中的商机，但彼时煤层气开发在国内尚不成熟，看不清前路风险与商机各几重的投资人们，并不敢轻易出手。

　　华平的大平台模式此时帮了忙。不同于许多国际知名基金会在同一体育下下设亚洲基金、欧洲基金等分平台构架，有着近50年历史的华平，至今保持着一个基金管理公司、一个合伙人公司的大平台模式，以实现真正意义上的全球范围内的资源调动。由于各地区的产业发展阶段不同，先发优势的投资经验常能带来更广阔的格局与视野。此前华融吸引战略投资人的甄选，华平曾与80多家金融机构共同竞标，其美国金融机构投资团队参与了全程的准备工作；在华平对美中宜和的投资中，公司美国投资团队帮助美中宜和与哈佛医学院建立了合作关系，解决了国内私立医院医生的学术瓶颈问题；而当华平在巴西与印度的零售项目投资时，黎辉亦将行业相关经验倾囊相授。

　　帮助华平中国团队敲定亚美能源投资的，是其全球能源投资负责人Peter Kagan。亚美能源CEO邹向东告诉《中国企业家》，由于能源项目的专业性，很多投资人的考察都是委托第三方机构进行。而华平的能源团队用了半年时间，把亚美持有的所有项目都看了下来，最终确定了投资方案，投资结构和进度配合企业的发展进程。迄今为止，华平对亚美的投资已约2亿美元。

　　不同于工商类生产企业可以为投资人带来可预期的利润，长周期的能源项目投资，考验的不仅是投资人的耐心，更是其对能源项目的理解。例如煤层气开采的单井打井成本大约超300万美元，可打井之后发现是枯井或开采困难的情况也时有发生。而熟谙此类情况的投资人与能源投资新手，对此种情况的反应通常大相径庭。

　　“华平是真的理解这个行业，在董事会里，他会跟其他股东交流这个行业的特点，引导其他股东怎样去理解一个能源项目。大家也都把他的意见视为一种权威的声音。”邹向东称。

　　“我们永远没有企业家聪明”

　　尽管陪企业家突破过天花板、迈过深涧，但在孙强的眼里，企业家是“永远比投资人聪明”的人。而和他一起经历风浪的企业家，是黄光裕与陈晓。

　　甚嚣尘上的国美乱局，让华平对国美的投资一直笼罩在资本站队的猜想、对弈的诡谲中，甚少有人愿意拨开喧嚣看看这场投资真正的意义。2005年冬，孙强第一次在上海见到了黄光裕。斯时国美电器已通过借壳上市的方式登陆香港联交所，36岁的黄光裕连续两年名列胡润榜“中国首富”。试想当时若有微信，有关黄光裕的财富故事也会日日刷屏。

　　商场中杀伐决断的黄光裕，却在与资本市场的过招中数度挫败。在黄看来，国美的股价被市场严重低估，更让他苦恼的是，尽管公司业绩辉煌，增速惊人，他自己无论如何宣传，公司股价却反映不佳。

　　孙强见过许多与彼时的国美类似的病症，民企或家族企业在上市后，常因公司治理及资本市场运作中不够规范，引起了资本市场的信心不足，进而引发股价被低估。在他看来，国美信息披露的不及时、不准确，公司在关联交易中时不时的小动作、黄光裕对国美“高度集权”的外部形象，都为公司股价打了折。孙强建议黄光裕通过严格的公司章程防范损害小股东利益的行为，引入国际知名的长期投资者改善国美的公司治理水平，并整合诸侯割据的电器零售市场。

　　一个正需调养，一个开出良方，当晚黄光裕与孙强推心置腹，不知不觉聊至深夜。此后不久，华平的尽调团队入驻国美。

　　2006年2月，双方宣布华平将以认购国美电器发行的1.25亿美元可转换债券及2500万美元认股权证入股国美电器时，同时亮出了共拟的药方——黄光裕向股东承诺“2007年以国际会计准则对目前国美非上市的电器和消费电子零售业务进行审计，并于2011年之前在取得相关审批的前提下，把所有非上市的电器和消费电子零售业务注入上市公司”。

　　华平的背书和这一剂改善公司治理的药疗效显著，翌日国美电器股票复盘时，股价即迎来了40%的上涨。

　　对资本市场并购的简单看法还出现在国美并购永乐一役上。2006年4月的一个周五，孙强接到了黄光裕的电话，告诉他经过与陈晓经过一夜长谈，已经谈妥了国美收购永乐的主要条款。

　　“我们俩大概估了个价格，国美将要在周一宣布收购永乐。”黄光裕的声音中透露出难掩的兴奋。

　　对于诸侯割据的电器零售业，黄光裕一直有整合的筹谋，国美吸引华平入场，双方心照不宣的一重打算即为业内整合提供后备资金。对于华平来说，这无疑也是个好消息，但黄光裕的最后一句话把孙强说懵了，“国美和永乐都是上市公司，没有经过公司估值、股东大会投票、监管部门批准等程序，你们怎么就能宣布并购呢？”他问电话那端的黄光裕。

　　这串问题给黄光裕降了降温，也让两家公司踏入按香港交易所并购规则走程序的进程。。而至双方向市场宣布并购时，距黄光裕计划宣布消息的那个周一已经过去了四个多月。

　　尽管懵懂于资本市场的游戏规则，但在这场战役中，孙强也见识了黄光裕对资本的另一种聪明。斯时黄光裕给陈晓开出的并购对价是52亿港元，若以永乐的实际盈利状况计算，市盈率已达50余倍。高盛投行部出身的孙强认为如此高企市盈率会摊薄国美的每股利润，进而影响国美的股价。

　　黄光裕并不囿于投行的财务法则，他给孙强算了另一笔动态市盈率的账——永乐在上海地区的利润超5亿元，但这部分利润多用于填补外省的亏损，加之国美不断向永乐发起的价格战，也让永乐的盈利水平雪上加霜。黄只需要在并购后停止价格战、并关闭永乐的亏损门店，永乐的利润报表将大幅改观，那么这笔并购的市盈率只有十几倍。孙强回忆说，自己当时被黄光裕的账算得心服口服。

　　陈晓也给过孙强精准的零售企业分析。2006年，连锁服装店ITAT成为资本市场热炒的对象，其中最震撼业界的一笔投资来自于蓝山资本，坊间传闻这笔5000万美元的投资，仅在双方谈了15分钟后，即得到了敲定。

　　同样在琢磨ITAT的孙强找熟谙零售业的陈晓问意见，陈晓摇摇头说“孙总，我觉得零售企业很简单：只要找人到ITAT的店门口数体育命名公司数每天的客流量，再统计下客户的消费额，就有结论了”。孙强按照陈晓的建议观察了几家门店，发觉门店的门可罗雀很难与ITAT光鲜的财务数据呼应，遂敬而远之。两年后，ITAT因财务造假倒在了赴港上市的路上。

　　在并购永乐后，是世人都熟知的故事，国美又将大中电器收入麾下，版图扩张的同时黄光裕也对资本市场的腾挪日益熟谙，而骗贷风波、内幕交易案等接踵向国美袭来。时至2009年6月，国美乱局风起云涌、贝恩资本入场时，无心恋战的华平开始着手将持有的国美股权顺势抛售。

　　今日回观华平对国美的投资，可能是中国PE机构都再难以复制的精彩。因为难以想象今日之首富级的企业家马云、王健林，还会再向一位素昧平生的投资人，全盘托出其对资本市场的困惑。

　　而也许正是这些亲历过的历史与沉浮，让华平成为当下热潮中的一个低调的投资者。眼下的资本市场中，知名机构投资的企业常被统一称为“XX系”，例如被誉为创业黄埔的红杉系与经纬系。可当被问及如何评价“华平军团”时，孙强连忙摆手说“不要说华平军团的概念，投资人真正具备的能力是什么呢？我想了20年，其实不过是鉴别与助推的能力。我接触过的大部分企业家完成的事业，我都做不到”。